南华研究晨会纪要：短期预计郑棉将保持弱势运行

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我们前期看涨甲醇主要是南华认为估值过低，内地亏损后已经有部分减产在兑现且未来规模仍然可能进一步扩大，研究运行但是纪短计郑本周经过我们的走访，至少西北地区出现的期预一些减产（比如新奥、包头等）更多的保持还是一些装置自身因素，亏损导致的弱势减产进一步面积扩大的概率似乎不大，因此通过内地提前减产走强带动盘面的南华逻辑似乎难以兑现。上周港口大幅去库，研究运行但是纪短计郑主要是到港节奏问题，未来两周到港量仍然很大，期预港口的保持矛盾似乎要通过倒流来解决，近端我们已经看到了一些港口倒流鲁南和安徽的弱势迹象，合理的南华结论是未来如果一旦倒流继续触发，导致内地压力加大，研究运行最终通过内地价格进一步下压使得减产兑现，纪短计郑但是在这个之前，我们只能说甲醇下方空间不大，上行的驱动似乎暂时看不到了。第二个要注意的点就是甲醇多头的信心仍然很脆弱，近一个月我们发现，只要现货出现丝毫走弱的信号，甲醇盘面的反应就会非常大，虽然近端河南又增添了一些亏损停车产能，但是近段煤炭坑口港口都有走弱，并且有新增产能释放的传闻，旺季下跌这不是一个好的信号，黑色板块周末也有一定跌势，整体情绪并不好，建议维持观望。

聚烯烃：

昨日，聚烯烃突破下方支撑，突破8000一线。周末统计的社会库存去库，尤其对于投机性需求更强的PP来说，库存去化明显。对于聚烯烃来说，目前供应和需求自身的矛盾并不突出，供应端维持低位开工，刚需基本能够消化供应，如出现价格的破位，库存能得到有效去库，因此供需 感受大致维持在平衡的状态。因为我们需要验证的是需求和供应这个平衡的持续性。从供应的角度，本周伴随原料价格的走低，各个工艺的利润都出现了修复， 油制、MTO、PDH的利润环比改善。但油化工的利润依旧处在水下，利润暂未得到修复，开工未见扭转之势。而煤化工未来的检修多是年内的计划。因此开工 率暂未见到修复的趋势。需求端，当前4-5月的疫情影响已经大体上修复，但疫情此起彼伏，对需求的向上制约性较强，同时近期或存在再一次恶化的担忧。因 此需求端也较难看见恢复的可能。综上，供应和需求都暂时无法看见明显好转，当前价格主要是成本端主导。当前开工接近前期利润压力位时的开工，成本端向下的弹性较小，而向上的弹性或伴随利润的修复产生担忧，因此成本向下突破主导着聚烯烃价格的向下突破。后续，成本维稳情况下，聚烯烃预计维持震荡行情，而下方空间则依赖于原油的价格区间。

苯乙烯：

首先，近期苯乙烯盘面是呈现一个持续下跌状态，昨天夜盘收盘后价格达到了9246。但是苯乙烯现货价格依旧保持在万元以上的高位，价格是在10500左右。现货基差达到了850-1000点左右的水平，盘面贴水幅度大，在这种结构下，目前不建议空单进场，那么是可以低位短多博一波反弹。

我们认为盘面上下跌的主要因素是宏观情绪压制，目前不管是苯乙烯也好，大多化工品都处于一个下跌趋势当中，近期国际局势较为动荡，不管是斯里兰卡经济危机、亦或是日本前首相遭遇刺杀等因素，都影响着市场情绪；国内目前的话对市场情绪影响较大的依旧是疫情的因素，最近疫情又有反复的迹象，也影响着市场信心。那么这些的话都是一个短期的情绪影响因素，后续恢复后，盘面价格是有向现货价格靠拢的预期，基差将朝着现货方向修复。那么像昨天的数据现实，6月社融信贷数据也是超预期回升，那么也是中国经济恢复向好的一大表现。

那么苯乙烯现货强的原因有三点。第一点，进入7月后，目前7月上旬已经过去，前期预计在7月上旬回归的装置有所推迟，苯乙烯目前的开工负荷依旧没有提升，反而还因为安全检查等原因，有小幅下降，因此整体供应量不大。目前开车的情况的话可能要看到下旬。第二，低开工的情况下，叠加港口低库存，且处于去库状态，给予现货较为坚挺的价格。港口目前去库的原因还是由于外发装船导致的，下游需求情况其实不佳。第三点，苯乙烯现货目前给出了一定利润，估值中性偏高，但现货支撑较强，向下驱动较弱，因此价格比较坚挺。目前与纯苯的价差在1300左右，后续价格下跌的话，要看到纯苯再次明显下跌或苯乙烯开工复工的实际提升。纯苯的话目前价格走弱是在于原油大幅回调，与自身供需情况有所走弱导致，但目前自身基本面较为健康，原油企稳的情况下，价格难以大跌。

最后是看需求方面的影响，今年的话，下游情况是非常差的，但是目前看来，下游对苯乙烯负反馈程度其实没有想象中那么强，下游通过停车降负等操作去对抗高成本带来的一个压力。但在整体弱现实的需求下，下游依旧处于一个低利润、负利润的状态。本期来看的话，PS开工降至低点，只有45%附近；库存随着负荷降低而有所去库。EPS开工率也在下降，目前56.8%左右；ABS开工负荷82.9，也是下滑状态。那么下游在开工情况那么低的情况下，如果需求有环比好转的情况下，下游的开工情况预计是有所恢复的，届时对苯乙烯的反馈影响程度也将有所下降。综上，苯乙烯目前可以去低位搏一波反弹，风险因素的话在于成本端的大幅波动、以及苯乙烯装置提前开车。

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近期棉价保持震荡下行，国内下游整体保持疲软，目前正处于传统淡季，下游订单严重不足，且近日部分地区疫情反复，开工率受限。因订单稀缺，部分纺企以高温假的名义给工人放假，但为了防止工人流失，保持低开工率运行。部分前期停业的纱厂重新开工，刚需补库，另有纱厂受疫情影响，提前急购了少批次优质指标新疆棉以保障生产，所以纱厂整体原料库存变化不大，但布厂原料下降相对明显，整体成品依旧处于累库状态，仍没有起色。

上周五晚，中储棉宣布自7月13日启动收储政策，总量为30-50万吨，价格线为18600元/吨。根据对未来国内供需情况来看，国家还需要进行两次类似规模的收储才能使国内22/23年度的棉花供需回到正常状态，且短期内18600元/吨的价格会成为棉价的上限。同时去年轧花厂棉花采购价格较高，所以他们仍处亏损状态，还需关注收储政策启动后的成交价格及成交量情况。

整体来看，收储对的提振作用有限，需重点关注下游成品的去库情况以及秋冬订单的下放情况，短期预计郑棉将保持弱势运行。

以上评论由分析师戴一帆（Z0015428），助理分析师陈嘉宁（F03094811）、李嘉豪（F03086613）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。

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