信用债风险形势明显改善 二季度3万亿元债券到期 信用风险将无虞

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虽然去年的将无风波还历历在目，但今年信用债市场氛围已非昨日。信用险形显改信用

当前，债风债券信用债市场风险形势已经出现了明显的势明善季改善。虽然一些机构在今年一季度遭遇了评级下调，度万到期但从这些下调行动可以清晰地看出行业尾部冲击的亿元虞特征。

“随着弱资质、风险风险抵抗能力差主体陆续出清，将无今年信用风险整体仍可控。信用险形显改信用”中诚信国际公司研究院首席宏观分析师袁海霞认为。

数据显示，二季度信用债到期规模超过3万亿元，规模依旧处于高位。不过，多位市场人士认为，二季度信用风险无虞。

信用风险释放改善 产业尾部风险明显

评级调整是信用风险变迁的先行指标。

截至目前，一季度信用债市场上调评级主体数为2家，下调主体数为22家。其中，评级下调的22家主体，下调次数为33次，平均每家主体的评级下调次数为1.5次。

从评级调整次数来看，今年一季度评级机构进行主体、债项评级调整已大大低于往年。

“今年一季度的信用风险释放已有所放缓。”袁海霞说。

这是因为，货币政策仍以稳为主，市场流动性维持合理充裕，对企业流动性水平起到一定保障作用。还有就是，随着前期债市违约风险的大规模释放，弱资质、风险抵抗能力差的主体陆续出清，信用风险大规模发生的可能性有所下降。

从这些被下调评级的企业来看，公司所在行业发生巨大变化，成为今年评级调整核心因素。

生猪养殖业龙头——预告去年利润亏损182亿元至197亿元。3月16日，大公国际称其不仅因生猪养殖出现巨亏，盈利能力恶化，同时短期债务上升，因而将其主体评级从AA降至AA-。

此类现象并不少见。发布业绩预告显示，预计去年净利润亏损8亿元至12亿元，东方金诚将其债项评级从AA降至AA-；亦是预计去年净利润亏损13亿元至18亿元，遭遇中证鹏元调降评级，无论主体信用评级还是评级均从AA-降至A+ 。

产业景气度的变化让不少发行主体压力重重。

受到生猪价格持续走低影响，正邦科技出现巨亏。而全筑股份、文科园林和等公司的巨亏，则指向了房地产市场的巨变。

全筑股份在业绩预告中表示，公司由于某房企流动性出现问题。自去年4月份以来应收账款回款出现大面积恶化，公司计提了相关减值准备。

文科园林出现巨亏亦同样与房企密不可分。公司称持有该房企以及成员商业承兑汇票自去年6月份以来遭遇大面积违约，该部分总金额18.79亿元。

违约形势好转 地产主体仍是焦点

评级调整是先行指标，债券兑付情况则是信用风险形势的直观体现。

3月9日，中债资信发布违约监测月报显示，2月份境内债券市场无新增违约主体，境内债券违约率环比下降。该机构上月的监测报告亦显示，1月份无新增违约主题，境内债券违约亦微降。

袁海霞表示，今年以来，违约债券数、违约规模及违约发行人数量均同比大幅减少。截至2022年3月25日，今年以来债券市场共有13只债券发生违约，违约规模合计近80亿元，同比减少超过90%，涉及违约发行人5家，其中新增违约发行人3家，同比减少9家。

尽管信用风险形势在好转，但从已违约的债券主体来看，行业特征非常明显。中证鹏元研发部高级董事王婷表示，民营房地产和相关的建筑行业仍是当前信用风险的聚集点。

业内人士注意到，去年4季度以来，房地产融资环境边际改善，优质房企逐步恢复债券融资，且票面利率也较低。不过，坚持“房住不炒”的总基调下，房地产调整政策更多是对此前过度收紧政策的纠偏，房地产融资政策仍难言全面宽松。

信达证券的观点则较为乐观。该机构的报告认为，近期国务院金融委专题会议提出，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案。尽管地产市场基本面的恢复、房企新发展模式转型配套措施的具体落实仍需一定的时间，但弱资质房企风险快速蔓延的势头有望受到控制。

二季度信用风险将无虞

二季度临近，3万亿元信用债即将到期。

数据显示，从到期规模来看，预计将有2.4万亿元债券于二季度到期。考虑到回售及新发债到期情况后，预计二季度信用债到期规模超过3万亿元，到期规模依旧处于较高水平。

多位市场人士表示，二季度信用风险无虞。不过，考虑到疫情影响、地缘局势紧张及季节性因素影响，结构性信用风险犹存。

“从整体看，今年信用风险仍在可控范围内，也不会高于2021年。”袁海霞表示。

她认为，稳增长之外的防范债务风险与金融风险依然是宏观调控的底线之一。近期召开的证监会债券监管会议强调，要全力防范化解债券违约风险，全面深化债券发行注册制改革和扩大开放。

袁海霞表示，要相对关注行业尾部高负债企业的再融资情况。虽然后续因城施策的政策方向或将更为积极，地产行业流动性总体可能改善，但尾部主体流动性以及经营回款仍然承压。

袁海霞提醒，二季度房地产企业到期规模在总到期规模中占比超过一半。同时，在“双碳”目标指引下，警惕高碳行业信用分化加剧及尾部风险抬升。

王婷认为，根据“适度超前开展基础设施投资”的工作部署，基建投资提速有望带来城投融资结构性增长。2022年城投债风险仍以估值风险为主，发生实质违约风险概率仍小。

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