上交所组织多家券商召开座谈会，考虑将大比例破发纳入券商评价

记者从多方面了解到，上交所组商召近日，织多上交所组织多家券商召开座谈会，家券对当前市场破发现象进行研讨。开座考虑考虑到新股上市（或破发）是比例在新股询价后的两周左右，有一定滞后性，破发评大部分机构建议暂时维持询价政策不变，纳入给市场机制发挥调节作用留一定时间。券商下一步，上交所组商召上交所考虑将大比例破发等指标纳入主承销商执业质量评价等。织多

近期，家券新股破发、开座考虑大比例弃购成为市场关注热点。比例据Wind资讯数据统计，破发评截至4月24日，纳入今年以来，A股上市新股114只，其中32只上市首日收盘破发，占比28.07%，而去年同期仅4只新股上市首日破发；30只弃购率超过1%，其中3只弃购率超过10%。

市场人士认为，注册制改革后，新股定价权交给市场，破发是新股发行上市过程中的一种常见情形，是市场化改革落地后的常态化博弈结果。近日大比例破发主要因为二级市场下行、发行人自身预期太高等方面原因。

买方机构需转变报价策略 包销压力促使卖方审慎定价

因高发行价，高募资额和高弃购率，近日纳芯微市场热度不减。4月22日上市后，纳芯微快速上涨，盘中涨幅最高近20%，最终收盘上涨12.86%，再次引起市场对破发“弃购”现象的讨论。

对于近期新股破发和大比例弃购，市场人士普遍认为，主要原因有四点，一是从外部因素看，受外围市场、疫情反复等多重因素影响，A股二级市场跌幅较大。二是从报价机构来看，部分报价机构未适应新规，不重视投研工作，对二级市场波动、行业和公司基本面的调整缺乏甄别和预判能力。三是从发行人角度看，部分发行人及其股东对新股估值预期过高，尤其是当前的Pre-IPO市场存在一定的估值泡沫，层层传导，推高IPO定价。四是从板块特点看，科创板企业成长性高，今年上市的非盈利企业、创新行业企业占比较高，在市场波动环境下易受冲击。

“破发是成熟市场买卖双方充分博弈、自发调节的体现。美股、港股的新股破发率为30%左右，近期港股破发率一度高达80%，部分新股取消或暂缓发行。”北京某基金公司负责人接受记者采访时表示，科创板和创业板询价新规实施后，买卖双方的话语权较之前更加“对等”，但机构完全适应这种变化需要磨合周期。尤其很多机构习惯于在科创板新股高收益率的“热行情”下打新，对于可能面临的行情“变冷”缺乏合理的预期和调整，还是在“穿新鞋走老路”，报价不合理。

深圳一家基金公司负责人也同意上述观点，该负责人认为，部分买方机构未转变策略，询价时主要参照前期科创板较高的打新收益率报价。近期二级市场整体下行，电子、生物医药估值回调，直接影响了该批新股上市后的股价走势，导致破发。同时，部分发行人自身预期太高，缺乏理性认知。当前Pre—IPO市场在部分行业中泡沫较大，私募股权市场和二级市场倒挂严重，估值终会在二级市场回归。

据Wind资讯数据统计，截至4月22日，今年以来，科创板发行市盈率为89.85倍，较去年同期（39.13倍）大幅提升。

北京另外一家基金公司负责人表示，一定程度的新股破发表明市场调节是有效的，且具有积极作用：一是有助于买方清除“博入围”策略的打新投机产品，留下审慎报价的机构；二是有利于卖方审慎定价，包销压力增大，市场约束效果显现。

“该阶段市场具有一定的噪音是正常现象，应理性看待，并保持监管定力。尤其博弈深化阶段，不宜频繁改动新股定价规则，‘破发’行为本身其实是市场理性回归的过程。破发不应被理解为一种‘现象’，而是市场动态化调整的机制之一。”上海一家基金公司负责人指出。

询价定价机制无需大幅调整 券商表态合理审慎确定发行价

此外，新股破发也引起了监管部门关注。4月21日，证监会副主席方星海在博鳌亚洲论坛2022年年会上谈及破发时表示，“定价能力需要进一步提升。”

记者也从多方面了解到，近日，上交所组织多家券商召开座谈会，对当前市场破发现象进行研讨。

关于近期破发率上升等现象，参会的主承销商总体认为，科创板询价新规调整后，机制运行充分有效，买卖博弈深化，近期破发率较高等情况是市场化改革过程中的阶段性现象。

与会券商指出，破发率升高是市场对各方认知的“再教育”和“必修课”。当前新股发行来之不易的改革成果需要各方呵护，也应相信市场本身的自发调节功能，是一个必经的过程。应保持监管定力，现有询价定价机制无需大幅调整，切忌头痛医头、脚痛医脚。规则一时的改变会影响市场的定价策略，避险情绪驱动下，机构的趋同性会导致出现另一种结果，比如“报团”。没有一种机制是完美的，改革是有机的系统工程，发行定价只是其中的一个环节。

对于如何加强新股承销工作，降低破发、弃购风险，几家券商负责人均承诺，将充分履行资本市场“看门人”职责：首先，将进一步规范投价报告撰写要求，审慎进行估值假设，估值结论要客观体现公司合理价值。其次，在定价时以头部保险公司、公募基金等长期投资者的报价作为主要参考，合理审慎确定发行价格。第三，做好发行人及股东预期管理，及时传导近期市场情况，做好发行人教育，引导发行人合理募资、谨慎选择发行时间窗口。第四，强化路演沟通，传递企业合理投资价值，充分做好市场风险揭示工作，要求网下投资者遵循合规报价要求，提醒网上投资者弃购合规风险。

据记者了解，上交所在会上强调，各主承销商应当按照协会规范要求审慎撰写投资价值报告，充分开展投资者路演沟通工作，揭示市场风险，管理好发行人估值定价预期，合理规划募投项目，在充分考虑市场、行业及承销风险后，审慎确定发行价格。下一步，上交所考虑将大比例破发等指标纳入主承销商执业质量评价等。

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