土耳其再遇“股汇双杀” 新兴市场主权债务隐患再起

21世纪经济报道记者  陈植  上海报道

时隔20个月后，股汇双杀土耳其突然再度遭遇股汇双杀。土耳

北京时间1月5日21点半左右，其再权债起土耳其伊斯坦布尔100指数盘中突然暴跌逾5%，遇新触发第一次熔断。兴市但在熔断30分钟恢复交易后，场主股指延续下跌走势，患再并在22：10跌幅超过7%，股汇双杀触发第二次熔断。土耳

受此影响，其再权债起对美元汇率一度跌至18.7952，遇新创下历史最低点。兴市

一位华尔街新兴市场投资基金经理向记者指出，场主土耳其骤然遭遇股汇双杀，患再与美国就业数据异常强劲有着密切关系。股汇双杀尤其是1月5日美国ADP就业数据超预期增长后令突然跳涨70个基点，一下子引发资本纷纷从土耳其股市获利了结，最终形成股汇双杀。

记者了解到，去年土耳其股市涨幅接近190%，成为去年全球表现最好的股市之一，但这积累了大量获利盘，一旦市场出现风吹草动，这些获利盘大幅套现离场，也是引发土耳其股汇双杀的重要推手之一。

Global Securities高级交易员Can Oksun认为，去年土耳其股市大涨之际，还出现大量没有经验的本地交易员，他们可能持有高杠杆投资头寸，如今他们一见土耳其股市下跌熔断而争相“去杠杆”，某种程度加剧了土耳其股汇双杀效应。

“但这也揭示了新兴市场主权债务兑付风险隐患。”这位华尔街新兴市场投资基金经理向记者指出。美国ADP就业数据超预期增长之所以引发土耳其股汇双杀的蝴蝶效应，原因是美联储若超预期加息将导致某些高债务新兴市场国家遭遇更严峻的资金流出与货币大幅贬值压力，最终无力支付巨额外债本息，引发主权债务兑付风险的几率大幅增加。

九方智投首席经济学家肖立晟接受21世纪经济报道记者专访时直言，预计今年陷入主权债务兑付风波的新兴市场国家将会增加，究其原因，一是全球经济低迷或令大宗商品价格与需求双双走低，令高度依赖大宗商品出口的部分新兴市场国家财政收支状况更糟糕，或引发主权债务兑付风波；二是美联储若将高利率政策延续更长时间，或减少流向新兴市场的资本规模，令部分新兴市场国家无法筹集资金应对短期主权债务兑付压力。

一位欧洲大型资管机构驻亚太地区首席代表向记者直言，尽管今年更多欧美资金将重返新兴市场实现更分散的资产配置，但针对新兴市场资产投资，越来越多大型资管机构已悄然做了取舍——他们会对经济增长基本面相对良好且外债风险较低的亚太地区新兴市场资产加大投入同时，进一步减持高负债且大宗商品出口收入骤降的部分新兴市场国家资产。

高杠杆套利资本获利离场成幕后推手

记者获悉，1月5日土耳其突然遭遇股汇双杀，令金融市场颇感震惊。

在此之前，土耳其股市一直呈现持续大幅上涨趋势，吸引众多套利资本追捧。

究其原因，一是在土耳其央行持续降息令土耳其里拉不断贬值的情况下，土耳其出口金额迭创新高，2022年这个国家出口额达到2542亿美元，同比增速超过12.9%；二是去年土耳其GDP增速超过5%，连续六个极度保持增长；三是俄乌冲突令大量俄罗斯与东欧资本前往土耳其避险，推高了土耳其股市资产。

但是，在经历去年约190%的大涨后，目前土耳其股市积累了巨额获利盘，一有风吹草动令这些获利盘套现离场，同样足以令土耳其股市跌下“神坛”。

某种程度而言，1月5日美国ADP就业数据超预期增长，就是这个导火索——因为土耳其股市连续遭遇两次下跌熔断，恰恰是发生在这个数据发布后。

一位外汇经纪商向记者指出，这背后，可能与套利资本去杠杆离场有着密切关系。此前土耳其股市飙涨期间，众多海外套利资本采取8-10倍资金杠杆追涨土耳其股市，如今随着土耳其股市大跌，他们纷纷解除高杠杆头寸并获利离场，导致多杀多的踩踏行情。

在他看来，这也是土耳其股市在遭遇第一次下跌熔断后，依然无力阻止其跌势触发第二次下跌熔断的重要原因。且在土耳其股市二次下跌熔断后，市场预期大量套利资本开始离场回流欧美金融市场，触发土耳其里拉汇率一度跌至历史低点。

记者获悉，受1月5日土耳其遭遇股汇双杀影响，目前更多套利资本纷纷离场避险，令1月6日土耳其股市汇市持续呈现较大波动。

“事实上，这些套利资本选择离场，也表明资本关注点，正从土耳其出口与经济增长，转向这个国家可能在美联储延续高利率政策下爆发新的主权债务风险。”这位外汇经纪商向记者直言。

新兴市场主权债务风险或成今年“黑天鹅事件”

记者获悉，受土耳其遭遇股汇双杀影响，华尔街资本对新兴市场主权债务风险的担忧骤然升温。

究其原因，他们一方面担心欧美经济衰退风险将拖累新兴市场国家出口收入下跌，导致他们没有足够的外汇资金支付高额外债本息，另一方面害怕美国强劲就业数据或令美元大幅回升，导致高负债新兴市场国家遭遇新一轮资本流出与货币大幅贬值，加剧主权债务风险。

此前，斯里兰卡、加纳都是因为财政入不敷出，先后陷入主权债务兑付违约风波。

前述外汇经纪商表示，鉴于土耳其高负债率，只要这个国家发生股汇双杀，就会令全球资本开始担心这个国家主权债务风险升级。何况今年欧美经济衰退或令土耳其很难维持出口高增长与高外汇收入。

“这种情况可能在2023年持续发酵。”肖立晟指出，尤其在部分高负债新兴市场国家近年采取宽松货币政策导致M2大幅增长同时，其实体制造业经济增加值增速相对较低，导致大量资本涌入金融市场令金融泡沫风险加大，如今这些国家若因美联储延续高利率政策遭遇新的资本流出与货币大幅贬值压力，其主权债务兑付风险将进一步增加。

前述华尔街新兴市场投资基金经理告诉记者，目前他们重新调整了2023年新兴市场资产配置策略，大幅增加经济基本面相对稳健且外债压力较低的新兴市场国家国债，并减持可能爆发主权债务兑付风险的部分新兴市场国家债券。

“越来越多华尔街对冲基金都将新兴市场主权债务兑付风波视为今年金融市场的黑天鹅事件。”他直言。

记者多方了解到，全球资管机构之所以对新兴市场资产做出投资取舍，也与西方国家信用评级机构评级报告有着密切关系。若西方国家信用评级机构因高负债新兴市场国家财政收入下降而持续调低他们的主权信用评级，或将引发全球资本的抛售潮，因此这些资管机构干脆提前减持避险。但此举无形间加剧了某些高负债新兴市场国家的主权债务兑付风险。

“这也是部分新兴市场国家无法捍卫自身金融主权的主要原因之一。因为西方国家信用评级机构调整他们的主权信用评级，足以引发大量西方国家资本大举买入抛售他们的外币国债，甚至影响这些国家的资本跨境流动稳定性，导致他们的主权债务风险发生几率，很大程度取决于西方国家信用评级机构。”这位华尔街新兴市场投资基金经理指出。

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